天风证券：给予蔚蓝锂钢制买入评级，目标价位30.4元

2022-04-18天风证券股权有限美国公司邵金海,孙潇雅对蔚蓝镁铝制顺利完成学究并发行了学究报告《定位机器蓄电池赛道，看商品低科技化+下游外扩散》，本报告对蔚蓝镁铝制给出买入评估，认为其前提价位为30.40元，当前股票为20.81元，考虑到上涨幅度为46.08%。

蔚蓝镁铝制(002245)

镁电赛道很强强外扩散性，电动机器之外，电踏车、没用、便携式低功率等应用场景不断消失，金融业空间敞开。与此同时，电动机器蓄电池的商品正在向高性能、低倍率子程序，欧美民营民营企业上半年踏入加速替代。

机器镁电化率进一步提低，蓄电池金融业外扩散性强

电动机器全2020年无绳化率接近50%，而新增产品户外动力设备（多数为园林机器）无绳化为镁电消费带来增量，无绳化率不到20%。从商品外扩散来看，小圆柱蓄电池可外扩散至没用、电踏车、便携式低功率等赛道。我们预计2025年小型动力蓄电池将达到82亿颗（电动机器50亿颗+没用12.5亿颗+电踏车18亿颗），5年CAGR约21%。

技术子程序：高性能、低倍率成趋势，蓄电池民营企业或拉开差距

欧美民营企业定位于2.0Ah商品，2.5Ah及以上商品有待打破，2.5Ah及以上高性能蓄电池目前为日韩分庭抗礼。蓄电池商品仍在不断子程序，低性能蓄电池难度进一步提低，头部蓄电池民营企业上半年与其他民营企业拉开差距。

蔚蓝镁铝制：专注于机器蓄电池赛道，定位低科技化商品

美国公司在2016年5月收购天鹏元件，定位消费类小动力蓄电池各个领域，电动机器蓄电池全球市占率从2017年6.5%进一步提低至2020年8.8%，跻身欧美一线。

高性能低倍率蓄电池技术打破、与国外民营企业相比性能接近是市占率进一步提低的原因：1）2019年30A低倍率蓄电池取得进展，打破日韩垄断。2）从商品性能看，天鹏元件以外商品性能已优于国外商品。将三猎户座、天鹏元件不尽相同较小、耗电量的商品顺利完成对比，天鹏元件商品有更低持续电弧电路。

从客户形态看，美国公司进入TTI、博世、史丹利(002588)百得等机器民营企业低科技商品。美国公司与博世签订长单，2022年开始下单2.5Ah商品，2021年也另一款21700系列蓄电池。高性能、低性能低科技蓄电池占比进一步提低上半年进一步提低美国公司营业收入水平。

从商品储备看，低能量、低倍率蓄电池在学，有数以外21700高性能商品无罪。除耗电量、倍率之外，快充、低安全性等商品持续子程序。2021年美国公司生产款项3.4亿，生产款项率5.1%，与同类民营企业比处于极低水平。

营业收入预见与估值

蔚蓝短期看火力发电扩张、商品形态强化，长期看下游外扩散。预计21-23年末火力发电达到4、12.5、18亿颗，21-23年镁蓄电池需求量分别为3.9、7、12亿颗。商品形态方面，2.5ah商品、21700蓄电池占比进一步提低，单颗营业收入能力上半年进一步提低。

与同类镁电民营企业相比，亿纬镁能(300014)、鹏辉能源(300438)、欣旺达(300207)2022年PE分别为30、31、22x，考虑2022-2024年蔚蓝镁铝制归母获利10.5、16、19.3亿元，年均比如说增速36%，以及同类型美国公司估值水平，给予2022年PE30x，对应股票30.4元，首次覆盖面积，给予“买入”评估。

风险低亮：国外疫情过重、蓄电池价格比上涨不及考虑到、高性能蓄电池国产替代不及考虑到、电动机器售出下滑、金融业市场竞争随之而来、本美国公司减值。

证券之猎户座原始数据中心根据近三年发行的学报原始数据计算，国泰君安石岩学究员制作团队对该股学究较为深入，近三年预见精准度均值为79.44%，其预见2022本年归属获利润为营业收入10.58亿，根据期末计量的预见PE为20.36。

最新营业收入预见明细如下：

该股最近90同一时间共有10家机构给出评估，买入评估9家，太古地产评估1家；从前90同一时间机构前提均价为30.85。证券之猎户座估值比对机器显示，蔚蓝镁铝制（002245）好美国公司评估为3猎户座，好价格比评估为2.5猎户座，估值综合评估为2.5猎户座。(评估全域：1 ~ 5猎户座，最低者5猎户座)

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