东方证券：给予太阳纸业买入评级，能够价位15.9元

2022-04-18东方金融部门股份有限日本公司李雪君,吴瑾对太阳纸制业(002078)进行研究并发布了研究报告《基本面上部已过，逐季修补可期》，本报告对太阳纸制业给出买入评等，认为其目标价位为15.90元，当前股价为12.22元，意味著上涨幅度为30.11%。

太阳纸制业(002078)

本体观点

事件：日本公司公告2021年年报，全年付诸营收319.97亿元，同比上涨48.21%；付诸归母盈余29.57亿元，同比上涨51.39%。单四上半年，日本公司付诸营收82.82亿元，同比、环比分别上涨39.19%、4.81%；付诸归母盈余1.89亿元，同比、环比分别下降66.98%、64.88%。

受进口强力、煤价上涨等各种因素影响，Q4盈余意志力回升至近现代上部技术水平。2021Q1、Q2、Q3、Q4日本公司分别付诸归母盈余11.1/11.2/5.4/1.9亿元，其中，受益于月底木电价格南行随之而来的成本推展叠加供给有所改善，2021Q1日本公司原由盈余较慢强化至近现代都将技术水平；随着2021年4月末中旬起民俗纸制供给端进口增加强力价格，2021年8月末起煤价随之上涨沉降太阳能成本，年底日本公司电纸制金融业务盈余结构上承压，单上半年归母盈余于2021Q4回升至近现代上部，2021Q4日本公司年化ROE、单上半年净利率分别约4.0%、2.3%，盈余意志力亦处于近现代上部技术水平。然而，在2021Q4太阳能成本较慢南行、部分该日本公司纸制企获利已出现盈利的情形下，日本公司仍能取得优于行业平均盈余技术水平的业绩，日本公司融为一体成本优势构筑的alpha于报表端持续验证。

2021年年底民俗纸制毛利率总体回升至近现代上部，骆驼箱子板纸制、混合物电盈余仍维持近现代中位以上技术水平。拆分2021H2日本公司收入、毛获利结构，骆驼箱子板纸制、混合物电、民俗纸制仍为获利杰出贡献的前三大来源不明。2021H2民俗纸制毛利率环比总体回升至近现代上部，骆驼箱子板纸制、混合物电毛利率则维持近现代中位以上技术水平，部分相反了同期民俗纸制盈余意志力的下滑。其中，2021年民俗纸制盈余呈前高后低上半年，进出口各种因素构成价格强力主因；外废价格持续上涨导致年底箱板纸制吨盈余回升，当前仍处于近现代中位技术水平；混合物电价格上半年与纸制电价格较为相反，盈余处于近现代中位以上。

2022月底以来基本面自上部稳步向下修补，逐季有所改善可期。受芬兰UPM罢工、欧洲纸制价高企等各种因素影响，近期本土进口纸制边际减少、国产纸制出口亦有增加，供给有所改善叠加成本上涨推展，2月末底以来民俗纸制市场价已年内提涨300-400元/吨，显然海外罢工一段时间持续拉长、物流受阻等，中旬小秋季（2022年3-5月末）进一步提价仍可期。中长期，日本公司山东、海南、北海三大基地军事战略布局形成，成长性充足。

盈余数据分析与投资建议

适当上调电价及太阳能成本假设，按开明情形数据分析2022-2024年归母盈余约30.13/31.40/37.40亿元（此前数据分析2022-2023年为30.85/32.29亿元），对应BPS分别为8.37/9.53/10.93元，ROE约14.6%/13.1%/13.6%。为基础近现代ROE对应的PB市值区间，给予2022年目标市值1.9倍PB，对应目标价15.90元，维持“买入”评等。

安全性预设

经济增长速度减慢、终端需求量下滑时是意味著；日本公司电纸制下半年推进不约意味著安全性

该股最近90周内共有20家部门给出评等，买入评等19家，增持评等1家；只不过90周内部门目标均价为16.21。金融部门之亮市值分析方法工具显示，太阳纸制业（002078）好日本公司评等为3.5亮，好价格评等为3.5亮，市值示范评等为3.5亮。(评等范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

以上概要由金融部门之亮根据公开信息整理，如有问题问密切联系我们。