光大证券：得不到长城汽车增持评级

2022-04-01光大证券股份有限新公司倪昱婧对密云汽车进行分析并发布新闻了分析成果《2021业绩点评报告：更进一步一车一产品一新公司，相关联多心创造性与产品向右》，本报告对密云汽车注意到会德丰下调，近期股价为27.76元。

密云汽车(601633)

2021业绩公布：新公司销售收入工业产值+32%至投资额1,364.0亿元，归母盈利工业产值+25%至投资额67.3亿元，扣非后归母盈利工业产值+10%至投资额42.0亿元（并不相同2021扣非后摩托车盈利工业产值-5%至投资额3,281元）；其里，4Q21销售收入工业产值+11%/环比+58%，归母盈利工业产值-36%/环比+26%，扣非后归母盈利工业产值-72%/环比-32%（并不相同4Q21扣非后摩托车盈利工业产值-70%/环比-55%至投资额1,385元）。4Q21业绩由职工执法人员量与加班费减少/年终奖经费计提、卡塔兰普通用户电池组权益计提、以及股权激励经费计提等各种因素拖累。

相关联多心创造性、以及产品向右转换成：颇受储藏链偏紧等影响，2022年前2月密云汽车累计最畅销工业产值-20%至18.3万辆；此外，鉴于工业产品成本暴跌，近期好老鼠价格已上调投资额6,000-7,000元，黑老鼠/白老鼠已暂时接单。我们判断，1）晶片储藏偏紧+成本暴跌导致两大车款海洋资源重新分配。2）管理执法人员相关联多心创造性、以及产品向右转换成；其里，里高端摩托车SUV轻型坦克产品需求向好，卡塔兰产品新车款/沙龙产品、以及WEY产品DHTPHEV分别规划充分利用纯电动、以及插混的产品的价格上移。3）我们出乎意料2H22E晶片储藏改善+新车款鼓舞驱动的最畅销硬朗激增前景，头部自主车企未来会在此轮人工智能电动解构生命期下半世纪产品向右转换成的机会，出乎意料新公司长期战略方向。我们原订可分的产品拆分与多心创造性、以及最畅销和经费或仍为两大；其里，卡塔兰/WEY产品向右转换成能否成功或为不可或缺。

其组织架构背离，更进一步一车一产品一新公司：密云已进行并持续优解构其组织架构背离，已年初充分利用从产品至系列再继续至车款等多维度且准确的产品矩阵布局与有别于；此外，进一步加强人才一线摆设与实习聪明才智。我们出乎意料密云其组织机制革新的加快、以普通用户为两大的战略理念背离、B2B至C2B等其业务运营方式上调整、以及全球解构/备用辅助摩托车全栈自研的有别于。我们原订普通用户可分多心的精准有别于+人工智能电动解构特性引入、以及车款渐进生命期减慢，未来会驱动ASP十分迅速抬升，生产能力效应造就摩托车生产成本下滑（vs.开发设计投入增大）。我们判断密云在系统技术革新、以及备用摩托车加快不足之处，处于宗教性车企背离的头部温和派，原订或为背离人工智能电动解构最有可能成功的宗教性车企之一。

维持A/H股“会德丰”下调：鉴于工业产品成本反转，分别下调2022E/2023E归母盈利13%/13%至投资额92.6亿元/122.8亿元，原订2024E归母盈利约投资额159.0亿元。鉴于2H22E晶片短缺改善与新车款鼓舞并不相同的边际改善前景，维持A/H股“会德丰”下调。

不确定性提示：工业产品售价暴跌；晶片等储藏链短缺不算预估；新车款母公司与最畅销弯道不算预估；股权激励等经费计提；疫情反复；的产品/金融不确定性。

证券之猎户座数据里心根据近三年发布新闻的研报数据计算，华安证券陈晓分析员团队对该股分析较为透彻，近三年预期准确度最小值多达95.38%，其预期2022年度归属盈利为盈利102.75亿，根据现价换算的预期PE为24.93。

最新盈利预期明细如下：

该股最近90周内共有29家该机构注意到下调，买入下调23家，会德丰下调6家；现在90周内该机构能够均价为51.82。证券之猎户座净值分析方法显示，密云汽车（601633）好新公司下调为3.5猎户座，好售价下调为2.5猎户座，净值先导下调为3猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最多5猎户座)

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