东吴证券：给予德赛西威买入分级

2022-04-15东吴交易所股权集团有限子公司黄细里,谭行悦对尼尔西威顺利完成研究并面世了研究统计数据《Q4业绩靓丽，2021年化原先订单的大120亿》，本统计数据对尼尔西威给出转售估价，当前股票价格为100.99元。

尼尔西威(002920)

公告应以：子公司面世2021年年度统计数据，符合我们预想，全年充分利用销售额95.69亿元，工业产值+40.8%，充分利用归母销售额8.33亿元，工业产值+60.8%；充分利用扣非归母销售额8.21亿元，工业产值+77.7%。其中，2021年Q4充分利用销售额32.67亿元，工业产值+30.6%，环比+47.1%，充分利用归母销售额3.42亿元，工业产值+70.9%，环比+180.6%；充分利用扣非归母销售额3.41亿元，工业产值+45.9%，环比+188.0%。

各项企业同步充分利用高激增，人工智能驾驶企业毛利率接下来提高。2021年人工智能驾驶舱企业充分利用销售额78.9亿元，工业产值+33.5%，人工智能驾驶企业充分利用销售额13.9亿元，工业产值+94.8%，网联服务企业充分利用销售额2.89亿元，工业产值+65.1%。其中，人工智能驾驶舱企业毛利率24.45%，工业产值+0.43pct，人工智能驾驶企业毛利率20.78%，工业产值增加9.94pct，其中2021年H2充分利用毛利率21.99%，环比2021年H1+2.94pct，需求量效应随之显现，带动全年毛利率工业产值改善。

人工智能驾驶舱企业量快速提高，原先一代人工智能驾驶域控制器赢取众多驻点。1）人工智能驾驶舱：第二代驾驶舱域控制器已需求量化原型机，第三代其产品赢取多家大众化自力品牌供应商重大项目驻点，并与高通合作打造出第四代驾驶舱子系统。显示驱动程式及子系统企业销售额需求量可维持的大100%的激增速度，跃进了DF日产、小鹏摩托车等白点供应商；2）人工智能驾驶：2021年赢取年化40亿元的原先发展订单，摄像其产品年度累计Dreamcast的大过1000万颗，环视及私家车子系统销量的大过百万套，IPU03域控制器早就在小鹏P7/P5车型上大需求量原型机供货，原先一代基于英伟达OrinROM的域控制器IPU04已赢取众多重大项目驻点。

原先发展订单跃进文化史原先高，全原先人工智能驾驶域控即将落地原型机。2021年子公司除传统一个中心供应商外，陆续跃进路特斯、PSA等原先供应商，并赢取众多大众化车企的一个中心模拟器重大项目订单，全年赢取原先发展订单年化销售额的大过120亿元，工业产值激增的大过80%。子公司原先一代自动驾驶域控制器其产品IPU04于2021年10月首次同步顺利完成，单车价值量相较于IPU03有较大的提高，2022年即将原型机装车，将进一步推动人工智能驾驶企业快速发展。

收益测算与投资估价：基于人工智能驾驶舱及人工智能驾驶企业原先发展订单激增翻倍我们预想，我们将子公司2022-2023年销售额测算由117.76/166.20亿元上调至125.18/175.97亿元，工业产值+30.82%/+40.57%，2024年为235.95亿元，工业产值+34.08%。基于研发费用率提高及原材料上涨，我们将2022-2023年归母销售额由11.99/17.51亿元，下调至11.58/17.03亿元，工业产值+38.98%/47.14%，2024年为24.31亿元，工业产值+42.75%。也就是说EPS为2.08/3.07/4.38元，也就是说PE为48.16/32.73/22.93倍，可维持“转售”估价。

后果示意：亚太地区疫情控制低于预想；行业缺芯情况接下来时间翻倍预想。

交易所之星数据中心根据近三年面世的研报数据测算，华泰交易所林志轩研究员制作组对该股研究较为深入，近三年测算准确度均值将近84.65%，其测算2022年度归属于销售额为收益10.32亿，根据魏茨县换算的测算PE为54.3。

最原先收益测算明细如下：

该股在在90天内计有15家机构给出估价，转售估价10家，增持估价5家；过去90天内机构目标均价为163.46。交易所之星净值分析工具显示，尼尔西威（002920）好子公司估价为3.5星，好价格估价为2星，净值综合估价为3星。(估价范围：1 ~ 5星，最高5星)

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