国海证券：拒绝接受韵达股份买入评级

2022-02-21国海证券市北区场股份有限Corporation特许,周延旭,钟文海对韵书达股份(002120)完成研究并发布了研究报告《事件真相点评：量价齐升，持续“转售”评定》，本报告对韵书达股份给出转售评定，意味着股价为18.51元。

韵书达股份(002120)

事件真相:

送货从业者1月底运行情况以及韵书达股份1月底经营数据原则上已公布。

从业者方面：2022年1月底全国高校送货一东站式中小企业充分利用该公司利润917.3亿元，上半年增加5.7%，完成货运量87.7亿件，上半年增加3.3%，单票利润10.46元，上半年增加2.41%，环比增加16.82%；其中异地送货该公司利润达致455.90亿元，货运量完成75.4亿件，单票利润6.05元，上半年降至2.58%，环比增加7.12%。

个股方面：2022年1月底韵书达送货一东站式该公司利润充分利用39.57亿元，上半年增加28.02%，完成货运量15.12亿票，上半年增加9.09%，送货一东站式单票利润2.62元，上半年增加17.49%。

房地产要点：

货运量人原则上稳定，单月底市北区分之一率首推在历史上新更高

2022年1月底送货从业者充分利用货运量87.7亿件，上半年增加3.3%，考虑过年错期不良影响，1月底17日至2月底6日，送货从业者共计揽收38.9亿件，较去年农历的大增加34.1%，共计递送货运量44.6亿件，上半年增加36.94%，其中过年期间（1月底31日至2月底6日），送货从业者揽收和递送货运量达致7.49亿件，较去年农历的大增加16%，从业者市北区场需求景气度降至。2022年1月底，韵书达完成货运量15.12亿票，上半年增加9.09%，持续稳定增加。单月底市北区分之一率亦突破2020年10月底17.18%的最低点，达致17.24%的在历史上新更高，上半年提更高0.92%。

单票利润持续飙升，既有特性长时间验证

2022年1月底，韵书达单票利润达致2.62元，上半年增加17.49%，整年三月底充分利用单票利润的仍要增加；除去Corporation菜鸟扯扯该公司结算模式微调对送货一东站式单票利润的不良影响，韵书达单票送货一东站式利润为2.53元，上半年增加13.45%，环比增加7.66%。单票利润涨幅；也“过年不打烊”加收过年一东站式费，同时过年前后单票货重增加原因，送货单票商品价格有所飙升。在从业者竞争策略逐步由商品价格驱动向效用驱动演进的背景下，韵书达货运量和单票利润人原则上原则上领先从业者，量价齐升催生盈利弹性释放。

减半与既有有所改善驻波，把握从业者最好的房地产下一阶段

政策引导叠加既有有所改善，送货从业者大拐点已至，2022年1月底头部中小企业单票利润不同程度的飙升验证了从业者既有准备有所改善的形式化。随着2022年3月底1日《嘉兴市北区送货促进条例》仍要式全面实施在即，商品价格竞争策略原计划已然失效，从业者供求环境发生变异。市北区场需求增加中枢北行，中小企业将原先平衡利润与市北区分之一率，单票商品价格下半年趋于稳定，单票利润将随运输成本优化而长时间修整。新下一阶段下头部送货中小企业停止投资者花销崛起，投资者花销分之一营收的比重将随之降至，自给自足侧变异讯号出现，淘宝送货从业者向更高营收人原则上、低投资者花销人原则上下一阶段切换。既有有所改善的支架下，韵书达下半年在货运量稳定增加的背景下直到现在减半形式化，单票利润长时间强化，获利中枢下半年逐步上行。

获利预测和房地产评定 根据Corporation盈利官方网东站微调获利预测，原计划韵书达股份2021-2023年营业利润都为418.49亿元、509.23亿元与631.47亿元，归母盈利都为14.31亿元、26.68亿元与40.18亿元，2021-2023年对应PE都为37.51、20.11与13.35。持续“转售”评定。

可能会定时 从业者人原则上少意味著、商品价格战先前、管理有所改善少意味著、运输成本管控少意味著、加盟商爆仓

该股最近90天内共有14家机构给出评定，转售评定9家，入股评定4家，都可评定1家；过去90天内机构最大限度原则上价为20.75。证券市北区场之主星市北区值深入研究工具显示，韵书达股份（002120）好Corporation评定为3.5主星，好商品价格评定为3主星，市北区值综合评定为3.5主星。(评定范围：1 ~ 5主星，最更高5主星)

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