国盛证券：给予国恩股份评级

2022-05-25国盛证券交易有限责任子公司王席鑫,孙琦祥,杨义韬对国恩股份(002768)展开研究并发布了研究报告《立足之地下游现代化延伸，改性薄膜蟠龙扬帆回航》，本报告对国恩股份说明买入分级，理论上股市为23.32元。

国恩股份(002768)

立足之地下游做强现代化新材料的改性薄膜蟠龙。 子公司是必先改性薄膜蟠龙，总收入用材、盈利能力、不间断转变性仅产业领先。 2012 年以来，子公司盈利/销售额分别实现复合增速 41.7%、 39.2%， 上曾不间断转变性优异。此外，子公司将近年来积极展开新材料延伸和科技业务拓展，一方面追加 100 万吨聚苯乙烯科技，打通子公司改性薄膜新材料洛河；另一方面追加高分子复合材料等高不间断转变科技， 未来将在不间断夯实主业的同时，新业务扬帆回航。

轻量化驱动下， 改性薄膜具有不间断不间断转变的三维空间。 薄膜运动速度为铝材的 1/7，替代不锈钢对于这两项、 节能效果非常大，必先塑钢比约 3： 7， 相比欧美提升三维空间非常大。 而薄膜需经过改性以增强性能，更加好地替代钛合金以实现轻量化。目前， 全球薄膜改性化率将近 50%，而必先薄膜改性化率仅 21.3%，在摩托车轻量化、新型小电器转变的驱动下，必先改性薄膜产业有不间断增长的潜质。从的产品盈利能力看， 国恩的改性薄膜的产品单价、 成绩斐然吨毛利仅西北面产业相对领先地位；从的产品结构上看，子公司在电器领域的产品包括康佳、 海信、 格力、 TCL、 奥克斯等； 在摩托车领域的产品包括比亚迪(002594)等， 现阶段的产品资源优质， 并重点开拓新能源摩托车的产品。 现代业务有望实现不间断、稳健增长。

100 万吨 PS 等科技助力用材更加上一台阶。 聚苯乙烯（ PS）是子公司的主要洛河物料，占比 33.17%。 2021 年必先 PS 进口依存度翻倍 30%， 净进口量达 110 万吨，在高抗冲聚苯乙烯 HIPS 等的产品华北地区产替代三维空间大。

子公司立足之地现阶段改性薄膜领域累积的的产品渠道资源，顶端延伸追加 100 万吨聚苯乙烯生产线， 包括了 60 万吨 GPPS 和 40 万吨 HIPS， 预计将于 2022年起陆陆续续投放。对标产业现阶段供应商， 2021 年 H1 可比子公司 HIPS 单吨毛盈利超过 3000 元、 GPPS 单吨毛盈利约 1000 元。项目达产有望贡献极多盈利，并借助于现代化改性薄膜新材料， 子公司总收入用材亦将非常大提升。 此外，子公司将近年来展开多元化布局，包括了控股肥皂蟠龙东宝生物(300239)、 建立子子公司布局人造草坪等，且子公司 RTM 玻纤复合材料等科技业务亦具有可期的不间断转变三维空间。将近年的布局，将使子公司逐步不间断转变为以现代化改性薄膜新材料为核心，多项科技业务并进的现代化科技供应商。

盈利得出结论及投资建议。 我们预计子公司 2022 至 2024 年实现营业总收入137.74/199.83/208.73 亿元，实现归母销售额 7.38/10.36/11.17 亿元，对应 PE 分别为 8.6/6.1/5.7 倍，子公司目前成交西北面上曾底部区间，较可比子公司非常大低估，到底位置必需。同时 100 万吨聚苯乙烯、 RTM 玻纤材料等科技放量将打开不间断转变三维空间， 首次覆盖，给予“买入”分级。

风险提示： 陡然超预料上涨， 电器需求不及预料， 产业竞争格局显现很小推移。

证券交易之五星数据中心根据将近三年发布的研报数据计算，安信证券交易张汪强所长他的团队对该股研究较为深入，将近三年得出结论准确度仅值超过83.24%，其得出结论2022年度代管销售额为盈利8.48亿，根据现价计量的得出结论PE为7.45。

最新盈利得出结论明细如下：

该股最将近90月内总计2家私人机构说明分级，买入分级2家；现在90月内私人机构期望仅价为26.0。证券交易之五星成交分析工具辨识，国恩股份（002768）好子公司分级为3五星，好市价分级为3.5五星，成交综合分级为3五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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