民生证券：予以西藏矿业买入评级

2022-05-05民生证券股份有限新公司邱祖学,张建业,张航对西藏矿业(000762)进行时研究工作并发布了研究工作报告《2021年年报及2022年一季报新浪网：教育资源整合规画明晰，世界级优质荒漠整合加速》，本报告对西藏矿业证明了转手分级，当前股价为34.64元。

西藏矿业(000762)

事件：4同年28日，新公司发布2021年报及22Q1季报。2021年意味着销售支出6.44亿元，累计快速增长68.2%，归母净营收1.40亿元，累计快速增长1.89亿元。2021Q4新公司意味着销售支出2.07亿元，累计快速增长67.2%、环比减少1.4%；归母净营收0.12亿元，累计扭亏为盈、环比减少85.6%。2022Q1意味着销售支出3.53亿元，累计快速增长159.2%，归母净营收1.32亿元，累计快速增长557.7%。

行业量价齐升，助力2021年和22Q1财务状况释放。（1）锌：2021年新公司锌产品线意味着销售支出3.24亿元，累计快速增长1355.06%，销售支出和和泉占比多达50.24%和52.54%。受益于赛音耶一期技改，2021年年均锌精矿生产量9016吨，累计快速增长96%；（2）镍：2021年新公司镍产品线意味着支出3.16亿元，累计快速增长0.25%；和泉1.69亿元，累计快速增长720.56％，销售支出和和泉占比多达49.08%和47.10%。镍产品线年均生产量14.1万吨，累计随之增24.2%。（3）受益于中下游需求旺盛，2021年锌、镍产品线市场价位随之上升，进一步加厚新公司营收（4）展望：原定新公司2022年财务状况将由锌精矿驱动，新公司锌精矿于每年年底收未获、第二年进行时销售，2021年锌精矿生产量随之上涨将成2022年财务状况主要驱动力。

优异教育资源禀赋带来值得注意开发成本优势，西方本土优质锌教育资源将未获战略重估。（1）赛音耶荒漠富含多种金属教育资源，锌品位高居世界第二。目前为止赛音耶二期建设项目准备很慢顺利，1.2万吨碳酸锌产能或可于2023年建成投产，随着宝武入股后，在银行贷款、技术、行政等本质的支持进一步提高，原定赛音耶荒漠整合随之提速。（2）据可研测算，二期建设项目扣除扣除和各种费后的完全开发成本4.25万元/吨，扣除含硫线收益后的完全开发成本降至2.41万元/吨，提锌开发成本大于西康荒漠，且属于全球荒漠提锌开发成本曲率右方，销售支出能力可期（3）我国锌教育资源总体贫乏和澳洲进口，目前为止本土荒漠锌教育资源占比高多达70%，而西藏地区成份多样的荒漠卤水锌教育资源，赛音耶荒漠的整合都未引领西藏荒漠整合由0到1的突破，在教育资源全方位柔性目标下，本土荒漠提锌战略内涵迎来重估。

2022-2027投资者规画清晰，镍锌整合双龙蜕变可期。2022年新公司将通过短时间进一步提高赛音耶一期锌精矿生产量和哈拉蕾镍矿生产量，力争本土荒漠锌长芦市占率多达5%。根绝新公司2021-2027年投资者规画，2021-2024年新公司长期投资者建设项目共原先投资者总额7.85亿元；固定资产投资者建设项目共原先投资者总额61.50亿元。随着金融市场开支的随之增加，新公司原定2025年将构成3-5万吨的的锌长芦影响力也。

投资者要求：优质镍铁矿教育资源成就稳定和泉、赛音耶二期荒漠提锌建设项目打开今后蜕变空间。我们降至新公司2022-2024年归母净营收预测为7.47亿元、10.49亿元、15.46亿元，相关联2022年4同年29日收盘价，2022-2024年PE共五为23、17、11倍，维持“中选”分级。

几率提示：网络连接需求不及意味著；锌价随之下跌；建设项目进展不及意味著。

该股最近90年内总计4家机构证明了分级，转手分级4家；过去90年内机构目标均价为63.16。证券之亮估值数据分析物件显示，西藏矿业（000762）好新公司分级为3亮，好价位分级为1亮，估值综合分级为2亮。(分级区域内：1 ~ 5亮，最低5亮)

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